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公司生猪养殖规模持续扩大,未来成本有望持续下行,并与疫苗/饲料等主业共振。考虑到今年以来猪价持续低迷以及成本上行影响,我们下调公司2023-2025年盈利预测,预测2023-2025 年公司EPS 为-0.32/0.87/0.18 元(原预测2023-2025 年EPS 为0.23/1.33/0.23 元),参考可比公司温氏股份、牧原股份、唐人神、巨星农牧、神农集团2024 年Wind 一致预期平均估值为10 倍PE,考虑到周期股的估值特征,我们给予公司2024 年10 倍PE 估值,对应目标价8.7元,维持“买入”评级。
天康生物公布2023 年半年报,2023H1 实现营收89.63 亿元,同比+11.9%,2023H1 实现归母净利润-4.47 亿元,同比-358.9%,其中23Q2 实现营收50.72亿元,同比+9.9%,环比+30.4%,实现归母净利润-4.33 亿元,同比-1453.4%,环比-2931.8%,我们对此点评如下:
生猪出栏稳步增长,成本下降可期。23H1 公司出栏生猪130.97 万头,同比增长40.60%,其中23Q2 出栏74.03 万头,同比增长33%。受去年年底新疆新冠疫情防控、23Q2 甘肃非瘟猪病等影响,公司23Q2 成本环比上升,头均亏损500-550 元。7 月以来,随着猪病趋稳、养殖效率提升等,公司成本下降趋势明显。
疫苗业务稳健,饲料业务环比改善。23H1 公司饲料业务实现销量125.41 万吨,同比上升14.28%,公司饲料业务持续降本增效,23H1 实现毛利率10.10%,同比+1.6pcts。疫苗业务上,尽管下游养殖低迷,公司兽药营收4.46 亿元,同比-0.84%,毛利率68.09%,同比-0.83pct,但受生物制药板块控制权变化影响,23H1 疫苗利润贡献同比下滑。
货币资金充裕,助力公司平稳度过周期底部。23H1 公司拥有38.45 亿货币资金,同比+57%,Q2 经营活动现金流20.82 亿,同比增长74%。产能上,公司目前拥有14 万能繁母猪,环比变化不大,在建工程项目逐步推进,2023H1 在建工程8.37 亿元,同比+86.8%,较23Q1 末+52.5%。公司全产业链运营,资金充裕有望支撑中长期稳步发展。
风险因素:生猪养殖产业政策变化、环保政策变化、猪价上涨不及预期、非瘟疫情大范围扩散、饲料原材料价格波动、养殖成本优化不达预期。
盈利预测、估值与评级:公司生猪养殖规模持续扩大,未来成本有望持续下行,并与疫苗/饲料等主业共振。考虑到今年以来猪价持续低迷以及成本上行影响,我们下调公司2023-2025 年盈利预测,预测2023-2025 年公司EPS 为-0.32/0.87/0.18 元(原预测2023-2025 年EPS 为0.23/1.33/0.23 元),参考可比公司温氏股份、牧原股份、唐人神、巨星农牧、神农集团2024 年Wind 一致预期平均估值为10 倍PE,考虑到周期股的估值特征,我们给予公司2024 年10 倍PE 估值,对应目标价8.7 元,维持“买入”评级。
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